9月以来，受流动性意外转紧、国债发行提速与信贷多增、理财赎回加码、汇率贬值压力升温、地产利好政策频出等多重因素发酵影响，债市呈现出深幅调整格局，收益率整体上攀。

　　展望四季度，“债牛”会否就此逆转？在部分业内人士看来，四季度“宽货币”仍有空间，则对于债市尚不必过于悲观。

　　长端品种仍需谨慎

　　公开数据显示，8月份全国社会融资规模增量超过3万亿元，创历史同期第二高水平；8月新增人民币贷款达1.36万亿元，同比多增868亿元；8月全国居民消费价格指数(CPI)同比由上月下降0.3%转为上涨0.1%，消费市场继续恢复；9月份，中国制造业采购经理指数（PMI）升至50.2%，重返扩张区间……

　　“眼下，支持利率上行的因素在增加。”一位机构交易员在接受记者采访时坦言，“‘稳增长’政策密集出台后，国内各市场表现逐步改善，债市波动因此放大并不出人意料。”

　　“9月以来房地产调控政策集中落地、经济数据回暖等影响叠加发酵，逆风因素增多。尽管短期内基本面向上的弹性大幅超出市场预期的概率可控，但在全年5%增速目标之下，不排除四季度‘宽信用’政策将进一步发力。”华创证券固收团队首席分析师周冠南指出，“聚焦债市，年内对于长端品种仍需保持一定谨慎。”

　　值得一提的是，德意志银行集团中国区首席经济学家熊奕判断，随着逆周期调节作用的不断显现，中国经济第四季度的增长率料提高至5%，2023全年GDP增长的预测值为5.1%。

　　部分机构保持乐观

　　不少业内人士认为，“跨季后资金面能否转松？”“金九银十成色几何？”等问题的答案，将成为左右后续债市表现的关键变量。

　　“10月，我们预计货币政策很难于短期内再度发力，这意味着缺乏强下行支撑的债市或进入区间震荡。” 广发证券固定收益首席分析师刘郁称，“流动性变化大概率将决定10月的利率走向。”

　　也有部分机构释出了乐观的看法。“我们认为，后续对资金面有利的因素包括两方面，即央行公开市场操作净投放‘呵护’，以及政策对于资金空转的关注度或边际减弱。”兴业证券研究院固定收益研究中心总经理黄伟平说，“10月资金面持续收紧的概率有限，资金利率或维持紧平衡，较9月略为宽松，预计跨季后，DR007中枢将回落至1.8%至1.9%附近。”

　　再就“金九银十”成色考虑，“虽然当前房地产和建筑施工领域的终端需求已出现一些边际回暖的迹象，可整体水平仍然偏弱。”黄伟平表示，“在‘稳增长’政策与‘金九银十’效应的共同支撑下，后续经济回暖毋庸置疑，可回暖的进程料偏温和。考虑到现阶段经济复苏的基础并不牢固，短期内宽松的货币政策大概率将得以延续，基本面对于债市有利空，但整体可控。”

　　两大因素影响市场

　　展望10月，在多空因素交织的大背景下，债市博弈料将成为常态。

　　受访的业界机构普遍表示，聚焦债市投资，短期内还需重点关注两方面，一是节后资金面的边际变化，10月信贷投放和政府债发行对资金面的影响或将减小，在9月末财政支出的配合下，节后资金面大概率会逐步转松；二是双节假期出游情况统计，该数据或将对基本面预期造成扰动。

　　“在宽地产政策预期、汇率压力、消费修复预期以及止盈情绪等因素的影响下，长债利率短期仍将面临较多扰动，预计难改高位波动走势。”明明表示，“但在中长期视角下，由于长短端利率的估值已经偏高，紧资金格局大概率在跨季结束后出现好转，则届时需求端的修复值得关注。与此同时，虽然长债利率顶部拐点出现的时机尚不明确，可当下点位的赔率较大，即中长期的配置价值已经凸显，建议逐步介入。”

　　来自中金公司的研究观点亦认为，尽管近期债券利率有所承压上行，但部分影响更多是阶段性扰动——例如止盈赎回等，一定程度上放大了债市的调整幅度，与基本面、政策和风险偏好变化相比，当前债市存在一定的超调可能。最为核心的是，债券利率下行的逻辑并没有发生根本性改变，即贷款利率的持续下行仍可能延续，进而会引导其他广谱利率跟随回落。毕竟，货币政策的核心就是保证信贷投放量。在融资需求偏弱的格局下，想要保证贷款投放量，则贷款利率持续下行让利仍为大势所趋。