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　　广发证券发布研究报告称，预计东方甄选（01797）24-25财年营收63.7/66.4亿元，经调整净利10.6/11.2亿元。采用分部估值法，教育业务24财年20X PE；考虑24财年直播电商流量&产品双引擎发力、与辉同行带来较大增量、开启会员制，维持24财年35X PE；合理总价值350.8亿元人民币（381.3亿港币），对应合理价值37.51港元/股，维持“买入”评级。

　　▍广发证券主要观点如下：

　　东方甄选发布FY2024H1（对应自然年23年6月-23年11月）业绩：

　　FY24H1实现总营收27.95亿元，同比增长34.4%，其中自营产品及直播电商收入同比增长36.6%至24.1亿元，自营品的发展及消费者服务的升级进一步增强了品牌认知。FY24H1净利润2.49亿元，同比下降57.4%；经调整利润5.09亿元，同比下降15.4%；毛利率同比下降8.1pct至39.1%，其中直播电商业务毛利率同比下降9.6pct至32.9%。三费同比增长，主要由于直播电商业务招聘更多人才导致员工成本增加及股权激励开支增加。

　　东方甄选品牌化持续推进，沿流量&产品双引擎路线发力。

　　报告期内东方甄选GMV57亿元（去年同期为48亿元），大部分来自抖音。根据新抖数据，报告期内东方甄选矩阵账号GMV43亿元，估算来自抖音的GMV约占总GMV的75%+。自营品持续扩大SKU，报告期内自营品数量超过264个，并贡献约19亿元营收。董宇辉开辟“与辉同行”新账号、引流带货能力突出。1/9至1/23，“与辉同行”GMV6.3亿元，贡献1月东方甄选矩阵账号约一半GMV。“与辉同行”与东方甄选品牌矩阵账号彼此独立，一方面东方甄选品牌“去个人化”，另一方面未来也有望为公司文旅新业务的拓展引流。

　　风险提示。

　　（1）行业竞争加剧；（2）直播电商监管趋严；（3）食品安全等相关风险。

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责任编辑：史丽君